文/黃大智

9月15日，包括工行、農(nóng)行、中行、建行在內(nèi)的國(guó)有四大行均不同程度的下調(diào)了存款利率。今年以來(lái)，銀行存款產(chǎn)品受到了越來(lái)越多的關(guān)注，從之前的中小行帶頭下調(diào)存款利率到如今國(guó)有大行同樣如此，已經(jīng)多年不變的存款利率為何紛紛下調(diào)？未來(lái)是否還會(huì)繼續(xù)下降？對(duì)於銀行、儲(chǔ)戶、資本市場(chǎng)又會(huì)帶來(lái)哪些深遠(yuǎn)影響？

銀行存款利率的調(diào)整歷來(lái)都是大事，目前內(nèi)地住戶儲(chǔ)蓄存款高達(dá)80萬(wàn)億元（人民幣，下同），也就是說(shuō)存款利率10基點(diǎn)的下調(diào)，會(huì)在未來(lái)至少降低居民每年利息收入800億元，因此相比於銀行貸款利率，存款利率調(diào)整的頻率更低，影響也更大。

近兩年雖然大額存單利率幾次調(diào)整，但涉及全面的存款利率調(diào)整，還要追溯到2015年10月人民銀行調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。時(shí)隔七年，銀行為何再次全面的調(diào)整存款利率？如果從年初至今存款市場(chǎng)的變化來(lái)看，大行全面下調(diào)存款利率其實(shí)早已勢(shì)在必行。筆者此前就提及過(guò)，在中小行帶頭下調(diào)存款利率，以及LPR（基礎(chǔ)貸款利率）不斷下行的情況下，銀行通過(guò)降低存款利率實(shí)現(xiàn)降低負(fù)債成本是必然的。

那麼我們首先來(lái)看為何會(huì)存在這種必然性。從銀行的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，資產(chǎn)端收益率和負(fù)債成本分別主要決定了銀行的收入和成本。在資產(chǎn)端，銀行的貸款利率是不斷下行的，年初至今兩次調(diào)降1年期LPR利率，三次調(diào)降5年期LPR利率，年內(nèi)1年期和5年期LPR利率分別下降15基點(diǎn)和35基點(diǎn)。無(wú)論是中短期的貸款還是中長(zhǎng)期的房貸利率，均不斷下行，這些都導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)端收益率快速下滑。

例如上市銀行中的「優(yōu)等生」招商銀行，其上半年生息資產(chǎn)收益率降低11基點(diǎn)。其他零售貸款佔(zhàn)比更低的銀行，其資產(chǎn)端收益率的下滑也同樣只多不少。

但如果從銀行負(fù)債端的表現(xiàn)來(lái)看，其成本下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低於資產(chǎn)端下降的幅度，甚至有所上升。具體來(lái)看，上半年國(guó)有大行計(jì)息負(fù)債成本逆勢(shì)回升4.5基點(diǎn)，而股份行、城商行和農(nóng)商行平均計(jì)息負(fù)債成本分別下行了3.4基點(diǎn)、5基點(diǎn)和3基點(diǎn)。如果進(jìn)一步拆分計(jì)息負(fù)債成本的結(jié)構(gòu)，可以看到主要銀行的存款成本甚至是上升的。譬如招商銀行上半年生息資產(chǎn)收益率降低11基點(diǎn)，而其計(jì)息負(fù)債成本率則提升了3基點(diǎn)。

短期內(nèi)利率趨平穩(wěn)

資產(chǎn)端收益率快速下行，而負(fù)債端受制於存款基準(zhǔn)利率的限制下降緩慢，甚至有所上升，導(dǎo)致銀行的淨(jìng)息差的快速下降，而淨(jìng)息差收入又是絕大多數(shù)銀行的主要收入來(lái)源，因此勢(shì)必會(huì)影響銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的整體水平。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血液，銀行又是金融業(yè)中最主要的力量，對(duì)於經(jīng)濟(jì)而言「銀行好百業(yè)才能好」，穩(wěn)定並保障銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平，具有十分重要的意義。要保證銀行業(yè)自身健康發(fā)展，同時(shí)還能更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勢(shì)必需要從銀行的負(fù)債端努力，降低銀行的負(fù)債成本，這也要求銀行通過(guò)降低存款利率實(shí)現(xiàn)。

面對(duì)貸款利率的市場(chǎng)化與存款利率的剛性，人行在一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出：「人行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考10年期國(guó)債收益率和1年期LPR來(lái)合理調(diào)整存款利率水平?！挂簿褪钦f(shuō)，未來(lái)銀行存款利率的調(diào)整，將綜合參考10年期國(guó)債收益率和1年期LPR利率水平。而從兩個(gè)參考利率的走勢(shì)來(lái)看，存款利率的下降當(dāng)然在意料之中。

既然存款利率的下降有其必然性，那麼問(wèn)題在於，大多數(shù)人關(guān)心的是未來(lái)存款利率還會(huì)不會(huì)繼續(xù)下降？這直接關(guān)係到很多人的資產(chǎn)配置，是存短期的還是長(zhǎng)期的？甚至是還要不要把錢放到存款中？

如果短期來(lái)看，存款利率再次下調(diào)的可能性不大。正如前文所述，存款目前還是內(nèi)地居民金融資產(chǎn)的最主要組成部分，住戶儲(chǔ)蓄存款超過(guò)80萬(wàn)億元，涉及4億多家庭，10億多儲(chǔ)戶，其影響面之大沒有任何一種產(chǎn)品能夠比擬，短期再次調(diào)整的可能性很小。因此，無(wú)論是3個(gè)月、6個(gè)月、1年期等中短期的存款，短期內(nèi)利率也都不太可能會(huì)變化。

但如果從長(zhǎng)期看，存款利率的走勢(shì)還是要取決於10年期國(guó)債收益率和1年期LPR兩個(gè)參考利率的水平，且未來(lái)大概率會(huì)持續(xù)走低。

以中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程來(lái)看，2019年的LPR改革基本完成了貸款利率的市場(chǎng)化，但並未涉及存款利率的市場(chǎng)化，因此2019年至2022上半年，存款利率的錨依然是存款基準(zhǔn)利率。這也導(dǎo)致近年來(lái)LPR不斷壓降，但存款基準(zhǔn)利率未進(jìn)行調(diào)整，即銀行負(fù)債端成本下行速度偏慢，銀行利潤(rùn)空間持續(xù)壓縮。在今年4月份建立「存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制」後，存款利率的市場(chǎng)化也邁出了重要的一步，未來(lái)存款利率也將把10年期國(guó)債收益率和1年期LPR作為參考基準(zhǔn)利率，在1年期LPR下調(diào)時(shí)，存款利率很可能很快就同步進(jìn)行調(diào)整。而從發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展的歷史來(lái)看，利率水平也會(huì)伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩而下降。

內(nèi)銀股盈利獲提升

那麼，存款利率的全面下調(diào)，到底會(huì)產(chǎn)生哪些影響？從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，利率下行當(dāng)然有利於促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，特別是當(dāng)前面臨多重因素干擾下，降低利率，更好的服務(wù)於實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然是利國(guó)利民的好事。但對(duì)於很多的儲(chǔ)戶而言，可能並非如此。

首先受到直接影響的是銀行存款的用戶。不過(guò)，存量用戶須知道，無(wú)論是哪種期限的存款產(chǎn)品，利率的調(diào)整針對(duì)的都是9月15日之後的新增存款，對(duì)過(guò)去存量的存款並無(wú)影響。

對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)偏好低的儲(chǔ)戶而言，可以選擇其他具有一定替代性的產(chǎn)品。如貨幣基金、純債基金、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)工具（如銀行各種寶寶類產(chǎn)品）、同業(yè)存單指數(shù)基金，以及可以鎖定長(zhǎng)期收益率的增額終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品。與銀行存款相比，此類產(chǎn)品雖然不像銀行存款有存款保險(xiǎn)制度的保障，但在風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性與收益性方面，與銀行存款都非常類似，可以一定程度上代替存款。

除選擇同樣具有保本性質(zhì)產(chǎn)品和類似的產(chǎn)品外，適當(dāng)提升個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，也是一種選擇。從財(cái)富管理的發(fā)展來(lái)看，當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)配置的性價(jià)比要顯著提升，如註冊(cè)制的改革、退市制度的完善、機(jī)構(gòu)投資者佔(zhàn)比的提升、Reits（不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金）等資產(chǎn)的入市、養(yǎng)老金及險(xiǎn)資入市比例加大等因素，這些都使得權(quán)益市場(chǎng)的發(fā)展日漸向好。而未來(lái)隨著間接融資向直接融資模式的轉(zhuǎn)變，也必然需要大力發(fā)展資本市場(chǎng)。因此，對(duì)於財(cái)產(chǎn)增值需求較高的投資者而言，加大權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，更加有必要。但鑒於權(quán)益類資產(chǎn)的高波動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)，這種方案僅適用於風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的人群。

其次是對(duì)於經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的影響。理論上來(lái)說(shuō)，存款收益率的下降會(huì)一定程度上驅(qū)動(dòng)居民將「存款搬家」，轉(zhuǎn)移至銀行理財(cái)或其他投資品，或者會(huì)促進(jìn)居民的消費(fèi)。但從實(shí)際效果來(lái)看，影響居民理財(cái)和消費(fèi)的因素更多，例如資本市場(chǎng)的表現(xiàn)、居民未來(lái)的預(yù)期收入、外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，因此並不絕對(duì)。

最後是對(duì)於資本市場(chǎng)的影響，對(duì)銀行股是利好。存款利率的下降將有效的改善銀行的淨(jìng)息差水平，提升銀行的盈利能力，改善上市銀行的基本面。另一重更重要的影響在於，本次存款利率的調(diào)整是利率市場(chǎng)化的重要進(jìn)程，未來(lái)隨著LPR變動(dòng)，存款利率可能同步變化，這將對(duì)於銀行的影響更為深遠(yuǎn)，長(zhǎng)期壓制銀行股的估值因素可能出現(xiàn)變化，銀行股有可能迎來(lái)估值業(yè)績(jī)雙修復(fù)的「戴維斯雙擊」行情。

(作者為星圖金融研究院高級(jí)研究員)

（來(lái)源：大公報(bào)A11：經(jīng)濟(jì) 2022/09/17）